投资市场超额收益的来源和我们的应对之道

投资的第一要则是复利，而不是安全边际，复利需要用确定性保障，安全边际本质是市场套利行为，是一种投机，当然不管投资还是投机都需要考虑确定性。

市场的风险总是可以超出我们想象，不管是高估还是低估，所以有耐心的猎人总是可以大获丰收，市场永远有机会，但是本金只有一次，一万和一百亿是一样的。

市场的定价权有两种，一种是向上的，比如贵州茅台，它不涨价别家不敢涨，还有一种是向下的，比如海螺水泥、长江电力，它不降价别人不敢降价，两种都可以获取超额收益，向上比向下好，但是向下享受了更高的经营杠杆，行业变化的时候其业绩弹性更高。

中国平安有很多好资产，长江电力、京沪高铁，还有一堆房子，房地产有钱就不会死，平安有钱，为什么平安银行有底气做零售，平安证券融资利率低，因为有个好爸爸。

肉在锅里的意思是价格围绕价值波动，哪怕股价持续低迷，但是盈利能力不降低，迟早有个合适的价格，把低估期间的时间成本全部还给你。

决定你的投资收益有两个因素，一个是你买点和卖点之间的落差，一个是你在投资区间的下注量，如果你在较低的价格进去，同样在较低的价格出去，那么收益也一般般，所以很多时候抄底没用。投资区间的落差反应了一个人的认知能力和风险承受能力，短期内不会改变。

轮动策略理论上是可以提高收益的，但是不一定，谋事在人，成事在天，没有绝对有效的策略。

假如有ABCD四只股票，年初到年尾上涨一倍，你年初随便投资，不管是哪个或者哪几个，收益到年底都一样，但是如果ABCD上涨的时间分别是春夏秋冬，那么适当的操作可以增加你的收益。这是轮动的理论基础。

股票市场有三种风险，标的风险，策略风险和市场风险，也是投资收益的三种来源，标的风险是市场的基本风险，指的是标的的质量和价格，策略是市场的偏好，市场风险是指宏观性的。不可预料的，重大的风险。

三种风险需要不同的策略，我们说认知，包括对客观世界的认识，也是对主观世界的认识，人的主观认识也是一种客观的存在，所以只研究股票的基本面是不够的，必须研究我们身处的这个市场的基本规律。

策略风险是投资人的风格问题，低估还是成长，金融还是医药等等，这是可以选择的，也是超额收益的重要来源。我特意批评价值投资，因为这种方法很有效，以至于很多人误认为它是万能的。

价值投资者犯的一个错误就是说他们控制了标的风险，但是对策略风险和市场风险往往不够重视，尤其是大家都是做价值投资的，但是在一个股票里面有人买会有人卖，这说明价值投资仅仅是一种理论，而不是一个具体的操作策略，所以说哪怕我们的理念是一样的，但是也要根据自己的实际情况和对市场的认知制定一个合适的策略。达利欧说我们要保持谦虚和开明，这是因为市场它是具有便利性的规律，或者说市场就是上帝，我们在市场面前永远是一个无知的状态，但是我们可以在无知中坚持一些原则来战胜这种有知。千万不要忘记在美国的股票历史上，1970年到1980年这10年里面，价值投资者都过得非常失败。但是拉长时间看呢，一个投资人只要他有合适的策略，正确的理念，坚定的意志，他的收益是很高的。

怎么理解市场的遍历性呢？市场就像大自然的一年四季，春夏秋冬4个季节。如果说你在春天的时候穿春装，夏天穿夏装，冬天穿冬装，那你的日子是过得比较舒服的，这就是说你善于根据这个形势做出正确的决策。如果说你只能坚持一种策略，春夏秋冬的某一种策略，坚持了夏天的策略，冬天你会被冻死，坚持了冬天的策略，你夏天会被热死，因为一年365天，他一定会完整的经历春夏秋冬，决定你生存状况的不是你策略最好的那个时间，而是你策略最不好的那个时间。

那什么是价值投资呢？价值投资放弃了对一年四季季节转换的感知，而是把自己放在了一个空调房里。他不管你一年四季变换，他只是抓住了市场的根本性规律，然后从而在这种季节转换中获取高于市场平均的收益。如果说你能够在家坚持价值投资的基础上，根据市场的特点去调整自己的策略，你的收益会更高。投资和投机，主动投资和被动投资，价值的流动性和价值的稳定性，都是一对矛盾，矛盾就一定有普遍性和特殊性，没有绝对性，怎么去把握其中的平衡，每个投资人都应该有自己具体的实践，可以说，一定是很不同的。

我们可以认为价值投资是去了解市场的宏观规律是什么样的，但是投机它是去感知市场短期的规律是什么样的，都是有效的，但是都要看是谁在用，但是我们不得不说这两种策略的难度是不一样的，这种区别主要体现在时间的维度。时间越短，市场的跳跃性越强，你进行微操作的难度越大，时间越长，你判断的离散度越大，方向的判断可能失败。

我最后的一个市场感悟，就是说我们要做投机，但是一定要在最安全的地方做投机。什么意思呢？就是我们要爽，但是要记得，带好安全装置，这个安全装置就是标的的安全性，把标的风险控制住了你再去做市场策略的收益。我举一个具体的案例讲一下：假如说现在五粮液是50块钱，茅台是700块钱，你拿茅台换五粮液还是拿五粮液换茅台都是可以的，或者说当五粮液涨到120、130的时候，你拿五粮液来换茅台也是可以的，但是当五粮液从50涨到了120的时候，你把茅台卖了来买五粮液，这就不行。

怎么判断这种方向呢？以价值为基础的一些列因子的综合考量，这不是择时，而是在非充分条件下最优化的决策。我们不预测市场，但是我们预判市场，我现在说明天早上太阳会从东边升起来，这个没有任何问题；我说明天早上8:03:29，太阳从东边升起来，这就是问题。所谓的轮动也是根据预判来做的，而不是根据预测，所以说我们不需要去预测它什么时候涨，我们只需要去判断它会不会涨，会涨多少

因为世界的无限和认识的有限，我们在轮动过程中必须保持一定的分散度，我今年就是因为在轮动中大幅集中在了中国平安，操作的灵活性大打折扣。如果说这个时候我因为市场不热而强行从平安分仓，那是非常不明智的，强行从市场从中国平安去分仓就代表了，我在预测市场价格。

好在中国平安的确定性够强，能够一定程度上弥补收益性，轮动就是确定性优先，确定性补偿集中带来的绝对风险，轮动操作的前提就是说我们持有的标的都是很优质的，在标的风险这个根本性的风险上相对消除了它的失败可能性。

最后，达利欧在原则最后里面讲了一段话，其实你懂得比其他人多得多得多得多，你在市场上也未必能够战胜别人。我经历过破产，那种感觉很不好，我不喜欢，相对于绝对的风险我是非常谨慎的，集中与风险都不是问题，问题的风险的控制。

不管是投资还是实体经济，公平竞争的生意一定不是好生意，我们要争取以大欺小，倚强凌弱，把收益留在自己，把风险交给市场。

投资如人生，都是一场抉择。今日话题雪球达人秀 $中国平安(SH601318)$ $长江电力(SH600900)$ $贵州茅台(SH600519)$

这篇讲解投资市场本质和超额收益来源的文章，值得你珍藏