RKX市场研析：8月CPI温和落地，为何加息预期高达90%？

9月11日，万众瞩目的CPI发布，单看通胀本身，似乎没什么毛病。8月，CPI同比3.4%，和前值打平，也符合预期；核心CPI的同比进一步回落到2.4%，这是2021年3月以来最低的一次，同样符合预期。通胀像是已经回到了可控的范围。

可市场的反应完全走了另一个方向。数据落地之后，对9月加息的押注不但没降温，反而往上走，一路冲过了90%。

市场的预测没有错，过了几天，美联储加息决议正式落地，全球市场正式开启紧缩周期。

CPI读数明明不热，市场为什么反而加息了呢？

一、PPI暴涨，说明了一个问题

9月10日PPI发布，先看一下PPI。

8月PPI的同比5.4%，市场预期5.3%，实际值高于预期0.1个百分点。这0.1看着不大，但是跟前值一比，问题才显出来。因为7月的同比先报在4.7%，随后又被上修到4.8%，即便拿上修后的口径来算，从4.8%到5.4%，涨幅是很大的。而环比涨了0.4%，和预期一致，但是前值也才0.1%。

总而言之，PPI真正的问题，是这个月涨速太快。

再看环比细项。最终需求商品8月环比涨了1.1%，此前的两个月它还在连续下行，到了8月反而创出5月以来最猛的单月涨幅。罪魁祸首，不用说，主要是因为能源的价格环比涨了4.16%。

服务方面，8月最终需求服务的环比只涨了0.1%，是5月以来的最低值。其中运输仓储成本环比涨了2.26%，是最大的拉动力量；贸易服务价格环比回落0.2%，燃油和润滑油的零售利润率更是跌了11.3%，两项加一起，拖累了服务PPI的增速。

可见，PPI的压力在上游，涨价的主导是能源，消费端没有被全面波及，可上游的价格早晚传导到CPI。所以8月的CPI看着温和，但是后两个月仍有不小的概率要超出预期。

市场反应激烈，也就说得通了。PPI一落地，9月加息的概率就飙涨，加息也被市场提前定价得差不多了。

二、核心CPI环比突破0.3%门槛

CPI也一样，表面温和，实际远比想象的严峻。

8月CPI环比0.4%，符合预期；但要留意的是，7月环比同样只有0.1%，同样呈现出一种一个月之间大幅跳涨的态势。

核心CPI的环比，预期值0.2%，实际值0.3%，看似涨幅不大，但关键在于，0.3%是一道心理关口，市场把0.2%和0.3%当成加息与否的分界。市场普遍认为，一旦核心环比碰触0.3%，美联储就该加息了。沃什虽然讲过不必对小数点后面的数字太较真，可市场偏偏就盯着这些小数点，0.2%和0.3%对预期的影响，完全是两个量级。

主因还是能源。8月能源价格环比涨2.1%，7月则是跌1.48%，8月涨得高，一部分也和7月的低基数有关。

再往细里看，机动车、酒店、机票这三块，分别贡献2.4、4.2、3.6个基点，加在一起10.2个基点；电信运营商8月上调套餐价，又贡献9.7个基点。把这几项拿掉，核心CPI的环比就只剩0.09%。

与之相比，居住通胀却在下降，自住房折算租金和业主等价租金的环比都落到0.2%以下，下行已经持续了好几个月。酒店住宿的环比前值跌2.75%，8月涨到2.36%，前值基数低，也把当月的涨幅放大了。

说白了，和PPI一样，这轮通胀的根源是能源，剔除能源之后，并没有全面恶化。但是市场恐慌也不是没有理由，油价如今又突破100美元，照这个趋势，通胀全面传导只是时间问题。

对8月CPI，RKX此前给过一个判断，由于7月油价下行，8月CPI大超预期的概率不大。如今回过头看，CPI确实没有大超预期，只是油价比预想的顽固得多，往后几个月，CPI恐怕还会很顽固。也正因为如此，9月加息才被充分预期，但后续是否加息，怎么加，还得看美伊的情况，因为油价是罪魁祸首。

三、加息已被充分定价

美联储议息会议之前，超90%的概率定价加息，就意味着，加息已经被充分兑现。至少市场现在的走势，也证明了这个逻辑。

RKX认为，由于油价超预期顽固，全球央行已经进入加息周期。就美联储而言，主流观点是全年累计加息2到3次。不过RKX依然保留此前的看法，即美国经济并没有想象中的坚挺，后续美联储的加息依然会谨慎。而且加息本就治标不治本，根源在油价，在美伊，而不在美联储，美联储只能做调控，但无法解决通胀。加息的代价是经济下行，美联储只能谨慎权衡。

讲到这里，结论其实比较清楚了，既然加息预期已被充分定价，交易者没必要对加息太过恐慌。等利空出尽，行情反而可能往上修复。

我们会看到各大资产的表现，也符合我们的分析。CPI公布之后，美股期货先下探、再回升，三大股指期货最后全部收红。现货黄金盘中下跌，测试4300美元关口，但价格很快又收了回来。随后加息如期落地，黄金又是下探一下，随机反弹回升。我们可以看到，关键支撑位下面是有资金在接盘的。

但风险并没有离开市场，利率和日元，才是最大的风险。10年期美债收益率已达5%，5%也是一道心理分界线，可能触发对美债的恐慌性抛售。而日本已经进入加息周期，日元的升值可能才刚开始。日元加息若带动资金回流日本，全球流动性会被冲击。

眼下这个环境里，贵金属和防御性股票更值得配置。黄金的支撑已经受过检验，股票更要谨慎，少配成长股，多考虑防御属性高的标的。