PRCBroker：全球经济景气软着陆情景的前景和隐忧

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■ 制造业活动表现出循环性复苏迹象，如半导体周期触底等。

■ 随之而来的是对景气软着陆的期望扩散，但市场利率上升，金融环境趋紧。

 在新冠疫情之后，由于需求反弹以及供应链混乱和原材料价格上涨等供应因素，制造业活动一直低迷不振。然而，改善的迹象正在开始显现。根据世界半导体市场统计（WSTS），2023年3月后，全球半导体销售额（3个月均值）连续4个月增长，这是自2022年中期销售额达到峰值以来的情况。虽然销售额仍然明显低于那个时候，但在美国和中国的推动下，销售额开始增加，同比下降率也开始收窄。根据WSTS的2023年春季半导体市场预测，尽管市场规模在2023年（同比下降10.3％）将连续第4年减少，但在2024年（同比增长11.8％）将看到以美国为中心的半导体需求恢复，预计将回到2022年的水平。在日本，自2023年初以来，电子零部件和器件工业的出货量增加，库存增加，出货和库存平衡得到改善，供应限制得以缓解，需求恢复，半导体周期正在逐渐触底。

 在中国以外的地区，全球范围内对于景气软着陆的观察在今年7月左右开始扩散。在家庭部门的过度储蓄的支撑下，个人消费和非制造业活动在经济减速下依然保持坚挺，而制造业活动则开始显现出循环性复苏的迹象。个人消费的持续增长使景气的拉动因素更长时间存在，从而平稳地实现了拉动力量的交替。尽管个人消费的增势预计将随着超额储蓄的减少逐渐减弱，但如果在个人消费继续支撑经济的同时，制造业活动得以复苏，整体经济将减缓下行，调整期可能会缩短。然而，与此同时，伴随着这种趋势，金融紧缩将加剧，市场利率上升将进一步抑制经济增长。随着资金筹集成本的上升，住房和设施投资可能会受到限制，商业不动产的财务状况和盈利能力可能会因此恶化，导致债务违约增加。

 从原始的消费生产函数来看，利率通常不作为解释变量，而且一般情况下，利率上升的影响会以间接和滞后的方式表现在消费和生产活动中。尽管景气软着陆的情景不太可能立即动摇，但由于经济均衡点可以受各经济主体行为相互作用的影响而变化，因此当前金融环境的变化可能会对其产生影响。这将成为左右其走势的重要因素。