8 月或为全年最差阶段，A 股万亿成交额背后，什么在支撑？

近期 A 股日成交金额已连续 30 多日保持在万亿元以上，中小市值公司及热门赛道板块成交更为活跃。后市如何，21 世纪资本研究院首先抛出投研 4 问：

1、PMI 持续回落，当前宏观经济是否是 2021 年低点？

2、A 股万亿成交额背后，缘由几何？

3、中报业绩延续高增长，哪些行业有望维持高景气？

4、A 股后市如何 ? 四季度资产配置策略怎么做 ?

21 脱水研报，给券商报告脱脱水，助你寻找市场核心价值。

01

经济回升、宏观风险全面回落

1、当前可能已处于最差的阶段、10 月出现信用回升是大概率事件，宏观风险正在全面回落

8 月 PMI 分项数据大部分均相较于 7 月有所回落，这可能与疫情影响有关；但从生产经营活动预期来看仍维持在高位，这意味着一旦疫情和汛情的影响过去，企业的生产活动有望边际改善，当前可能已经处于最差的阶段。

未来信用见底回升的另一重要来源便是政府信用的回升。2021 年 7 月政府专项债的发行进度仅达到全年政策目标的 37.10%，而 2019/2020 年同期的发行进度已经分别达到 78.40%/60.40%，这意味着未来政府专项债的发行节奏将加快，信用底部即将出现。悲观假设下，开源证券预测 10 月出现信用回升也是大概率事件，宏观风险正在全面回落。

2、8 月或为全年经济的低点、四季度开始经济将逐月回升

中信证券预计 8 月或为全年经济的低点，当前经济只是回归常态化波动的状态，而非进入衰退，四季度开始经济将逐月回升：

消费方面，未来国内经济再受疫情扰动的概率较低，预计疫情对国内消费的冲击在 9 月将明显缓解，服务消费景气度有望回升；

投资方面，地方债发行提速稳定基建投资预期，地产去库存和缩表下，四季度竣工预计也将回暖；

供给方面，虽然上游商品涨价仍在抑制中下游生产，但政策已开始积极应对，缓解阶段性供需矛盾，近期部分露天煤矿取得用地批复就是有代表性的信号。

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三大因素助推 A 股万亿成交额

1、资金面：三大因素助推 A 股万亿成交额，中小市值公司及热门赛道板块成交活跃

当前市场情绪较好。南财市场情绪指数显示，当前处于 2 年来市场较热的状态。近期 A 股维持较高交易量也印证了较好的市场情绪。

近期 A 股日交易量持续高位。截至 9 月 3 日，A 股日成交金额已经连续 33 个交易日保持在万亿元以上，9 月 1 日日成交额年内创新高（17017 亿元）。伴随着超高日成交量的，是 A 股不断攀升的换手率。华泰证券认为天量交易量背后主要是公募基金调仓、北向资金活跃和量化高频交易三重力量助推。

8 月北向资金成交额占全 A 成交额的比重为 10.4%，保持在相对高位；成交额迅速提升，由 3 月的 16438 亿元提升至 8 月的 30121 亿元。预计北向资金交易活跃程度将维持高位，待 Q4 美联储会议正式商讨 Taper QE 后或迎来拐点。

A 股高成交量与私募量化基金的快速发展密切相关。截至 8 月底我国私募量化基金规模首次突破万亿关口，占 A 股流通市值的比重达 1.4%。私募量化目前对手盘体量仍较充足，预计活跃度可能保持。

中小市值公司及热门赛道板块成交更为活跃，散户数量明显增加。近期有色、军工、新能源、化工、机械等成长制造和上游资源品的融资成交占比上升明显，其指数表现也相对优于融资成交占比下滑的房地产、食品饮料、医药、消费者服务、金融、医药、消费等行业。

中小市值个股的融资成交占比明显提高，相对跑赢融资成交占比降低的大市值个股。

2、基本面：中报整体延续高增长，创业板、科创板增速仍然较快，中小企业业绩占优

截至 8 月 31 日，全部 A 股 2021 年中报披露完毕：

延续一季度的高速增长，但增速上升斜率有所放缓。2021H1 全 A/ 非金融 / 非金融两油净利润较 2019H1 的两年复合增速分别为 9.5%/18.0%/17.6%；

主板盈利增速与一季度持平，创业板、科创板增速仍然较快但边际放缓。主板 / 创业板 / 科创板 2021H1 净利润复合增速分别为 8.2%/29.7%/100%，较 2021Q1 均下降；

中小企业修复速度继续高于大企业。成长板块龙头公司盈利更具韧性，创业板指 / 科创 50 指数 2021H1 净利润复合增速 41.5%/76.2%，维持高速增长；沪深 300 非金融两油 / 中证 500 非金融 / 中证 1000 非金融 2021H1 复合增速为 14.8%/15.7%/20.5%，中小企业盈利增速仍高于大企业。

3、行业：上游资源品盈利依然最为突出，高端制造业绩得到有力支撑

19H1-21H1 盈利复合增速靠前的行业集中于上游资源品和高端制造领域，电子板块成长性最突出，复合增速高达 59.26%，有色金属、钢铁、化工、轻工制造、电气设备均实现 30% 以上的增长。消费行业盈利增速分化，医药生物、汽车和食品饮料复合增速居前，商业贸易、休闲服务、家用电器行业出现负增长。金融地产领域，券商业绩保持优势，房地产依然维持负增长。

平安证券对 A 股业绩展望认为：

下半年我国经济走弱，实体企业盈利增速将缓慢下行；

出口动能边际放缓，下游消费或呈现缓慢修复，高端制造业在产业趋势推动下有望维持高景气；

在稳增长的基调下，下半年财政或有所发力，基建相关板块景气度抬升可以期待。

03

当前宏观背景下，资产配置策略

1、类 " 资产荒 " 再现，四大逻辑把握投资机会

招商证券认为当前市场已经进入到 " 类资产荒 " 的状态。2021 年 7 月的数据综合评估，经济逐渐进入到 " 类资产荒 " 的状态，房住不炒以及资管新规过渡期结束，使得 " 含权理财 " —包含权益类资产的理财和基金产品需求量将会持续增加。

A 股出现普涨普跌的概率仍然较低，存在结构性机会。2 月以来科技、低估值蓝筹、核心资产深度调整，周期板块和新能源板块处在高位，A 股总流通市值较 2019 年 7 月的 44 万亿大幅提升至 71 万亿，本轮 " 类资产荒 " 开始后，要想推动所有板块同时上涨仍然较难。因此，当前 A 股趋势性上涨或下跌的概率都比较低，市场机会依然是以结构性为主，全面牛市依旧很难。

参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，四种逻辑及对应资产将会迎来机会：

第一类，" 财富管理 "。以券商为代表，包括财富管理转型的银行、金融 IT 公司等，受益于居民财富向 " 含权 " 理财产品转型，形成了更加稳定持续的盈利增长动力，改变券商过去 " 靠天吃饭 " 的 " 周期性 " 行业特征，逐渐成为稳定增长的 " 现金牛 " 公司。

第二类，" 流动性驱动 "。长期空间大，业绩增速边际改善的成长性行业，受益于流动性改善和贴现率下行，典型行业是军工、计算机、医药；

第三类，" 稳增长升温 "。受益于经济下行后稳增长预期升温，典型代表是建筑、地产和电力；

第四类，" 绩优现金牛 "。长期现金流稳定增长，长期需求稳定和确定性高的细分行业和公司，典型代表是食品饮料，医药里面不受政策负面影响的公司。

在整个类资产荒状态下，大盘价值和小盘成长呈现轮番表现的特征。综合来看，四季度大盘价值占优的概率更大。

2、当前时点建议重点关注高增长能延续到明年的硬科技赛道

当前时点天风证券建议重点关注高增长能延续到明年的硬科技赛道，具体如下：

表观来看，考虑 2022 年的预测增速，光伏 - 组件、材料，新能源车 - 锂电及零部件、锂电设备、中游材料明显更占优。l 其他预测增速处中等水平（30%-40%）的硬科技行业中，建议重点关注军工。

即使 2022 年增速下降，但在 A 股中仍属于高增速的板块。根据目前 2022 年的盈利预测情况，大部分硬科技赛道的增速都较 2021 年有所下降，但通过回测发现，如果增速下降，但下降后仍是 A 股中增速较快的，股价表现仍然很不错。

3、积极布局多维度的价值回归，提前布局四季度行情

当下已经进入 " 预期右侧 "，现实尚处左侧，但认为投资者当下应该积极左侧布局 4 季度价值回归行情。对于创业板而言，自给出审慎判断以来已经下跌 7.6%，未来仍存在回撤空间。指数 / 风格 / 主题上，推荐 : 上证 50/ 中证红利 / 中字头。（开源证券）

继续坚持均衡配置，提前布局四季度行情。中信证券维持 9 月是布局 A 股四季度行情的最佳窗口这一判断，建议在成长制造和价值消费间保持均衡配置，并考虑左侧布局消费医药、寻找细分赛道的正向预期差。具体配置思路上有两个方向：

成长制造板块需更加重视估值和盈利的匹配程度，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、建材、军工、化工的中上游高弹性品种；

左侧布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，推荐次高端白酒、CXO、疫苗以及港股的啤酒、服饰龙头。

作者：崔海花，文章来源微信公众号：21金融圈，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。