为什么是全面降准而不是定向降准？

央行宣布全面降准，火速落实国常会要求。7月7日，国常会提出适时降准，市场还在讨论是定向降准还是置换MLF。仅仅过了两天，7月9日央行就宣布于7月15日全面降准0.5个百分点，执行速度和力度都超出市场预期。本次降准释放长期资金约1万亿元，其中有4000亿由金融机构用于归还7月到期的4000亿MLF，净投放流动性约6000亿。

降准并不代表经济下行压力很大。4月政治局会议刚刚判断目前是稳增长压力较小的窗口期，宏观经济变化不会那么快。近期虽然经济动能边际放缓，但经济下行压力并不大。一是PMI仍处于荣枯线上方，且明显高于疫情前水平；二是5月全部规模以上工业企业营收利润率达7.11%，创历史新高，整体看企业盈利不错；三是6月新增企业中长期贷款8367亿元，同比多增1019亿元，仍处于上升趋势中。市场有观点根据降准，倒推得出经济大幅走弱的结论，这是没有依据的。

降准有助于有针对性地解决经济中的结构性问题。新冠疫情是一场持久战，疫情防控持续影响线下消费、服务业、中小企业等，导致这些领域和环节恢复较为缓慢，成为经济复苏的痛点和堵点。刚刚公布的6月物价数据显示，核心CPI环比时隔6个月后再度转负，服务价格时隔2个月后也转负，指向疫情背景下需求仍然偏弱。大宗商品涨价进一步加剧了下游企业的困难，我们测算，截至5月下游消费品行业的利润率（7.06%）比去年底下降了0.18个百分点。

除了解决结构性问题，全面降准更重要的意义在于更好地发挥中国经济的增长潜力。改革开放以来，中国经济增速始终高于美国经济增速。如央行所说，疫情爆发后，中国坚持实施正常货币政策，5月以后力度就逐渐转为常态，今年上半年已经基本回到疫情前的常态。而美国则大幅宽松，推出无限量QE刺激经济，推动了此轮大宗商品涨价，客观上也促进了美国经济复苏。由于近期中国经济动能边际放缓，下半年可能出现中国经济季度增速落后于美国的情况，这是过去四十年没有出现过的，因此有必要进一步发挥中国经济的增长潜力。

一句话，在我们顺利实现第一个百年目标，迈向第二个百年目标之际，之所以全面降准，而不是市场此前预期的定向降准，核心原因就在于更好地发挥中国经济的增长潜力。

附：

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。（完）

中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问

1.此次降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？

答：稳健货币政策取向没有改变。2020年应对疫情时人民银行坚持实施正常货币政策，5月以后力度就逐渐转为常态，今年上半年已经基本回到疫情前的常态。此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。当前我国经济稳中向好，人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。

2.此次降准的考虑是什么？

答：此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。二是调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

3.此次降准释放多少资金？

答：此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。不下调部分金融机构存款准备金率的主要原因是，5%的存款准备金率是目前金融机构中最低的，保持在这一低水平有利于金融机构兼顾支持实体经济和自身稳健经营。

作者：信达证券解运亮，文章来源微信公众号：宏观亮语，版权归作者所有，如有侵权请联系本人删除。