投资时，大部分人会在哪里跌倒？

1

轻信盲从

让我们设想这样一个场景：投资一只指数基金，也就是投资了一个上市公司的集合。投资者只要穿越周期，忽略波动，就可以分享这个组合的平均收益。

这是一群在经济体中的优胜者，他们的平均收益超过名义GDP是合乎情理的。投资者只要能想通这一点，做出一个简单的选择，不需要高超的智商和额外的努力，就能让复利滚动起来。

长期下来还亏钱？绝无可能。这个简单的结论，是一个逻辑严密的事实，经得起推敲，回顾历史，也站得住脚。这个时候我们不得不面对一个让人痛心疾首的事实：过去10年、20年的中国股市，投资者为何十之八九是亏损的？这可归因于投资者的轻信盲目，让我们来推演投资者如何丧失理性。大部分投资者在大多数时候，都没有认真研究股市，他们通常置身于股市之外，直到被股市的火热吸引。

他们往往急着上路，尽管对公司选择、价值评估、如何应对市场波动这些投资理念知之甚少。

此时的股市（作为上市公司全部资产的集合）已经难言便宜，甚至已经高估，投资者开局不利，但无知者无畏。

在几次小心翼翼地尝试之后，投资者开始盲目追涨杀跌，对他们听到的信息不仔细辨别。到了行情后期，研究公司基本面更显多余，能涨的就是好股票，投资者一步步将自己推向险境。

无限风光在险峰，投资者开始庆幸没有听从老股民的建议，因为他们自己的投资战绩清晰地表明，自己就是那个被工作耽误的投资天才。虽然进进出出，收益率跟不上指数，但收益相当可观，几乎要超过几年工资了，他们想象这种情况会一直持续下去。

于是投资者在股市越贵的时候，投入越多的资金，锁定越多的筹码，欲壑难填，九头牛也拉不回，先前的账面盈利相对于几次投入的本金，已经微不足道了，个人和家庭的命运袒露在了铁轨上。

市场不经意的一个回调，质地不佳的公司，跌幅远远超过大盘，顷刻间市场没收了账面暂记的所有利润，击穿了投资者的财务安全垫和心理防线。图穷匕见，本金开始失血，股市的凶险方露端倪。

轻信盲从的投资者，最终很可能成为股市中的失败者。

他们如梦方醒，才体会到股市起落间的开心和难过并不是真实的感情流露，只是一种亢奋和沮丧的生理化学反应，他们的反应也只是随波逐流，并不是理性的行为。

呜呼哀哉，最终损失的岂止是财富，还有时间、生活、职业机遇、亲情、友谊，最重要的是对人生的信念，很多人因此一蹶不振。

2

预测冲动

试图脱离“买股票=买公司”的地心引力，渴望快钱是危险的，因为投资者必须就股票的短期价格走势进行预测。而股价其实是所有参与者当下行为对冲后的综合结果，股价波动本身并没有意义。短期股价的日常波动与基本面变化关联度不高，有些波动甚至还来源于作弊的对手营造的假象。

无论对天气、选举、经济，还是对股市，人类都不是预测方面的专家。人们热衷于预测，除了本能的驱使之外，还与固有的心理偏误有关。人们会记得自己投机成功、买入即大涨的案例，而忽略投机失败的案例。

人们会记得某个大V准确预测股市行情的事迹，而忘记其更多次的预测失准。

加上现代媒体的选择性报道，人们要掌握完整的数据源已不容易，更别说是严谨的信息处理和推理过程了。

价值投资者除了努力关注完整的现实、严谨地形成和修正观点之外，最重要的保护自己的手段就是在投资中不要加入预测，保持不可知论。

我们只需忽略不知所云的噪音，埋头做好研究和估值工作，然后等着市场的波动，等着市场把我们想拥有的公司股权带入我们的射程范围。

如果市场有什么是可以被预测的，那么就是周期将永远存在，在股市的疯狂和股价高涨之后，严重的萧条和惨淡的股价通常就会接踵而至，对单边行情做线性的外推臆测，往往是投资中最危险的举动。

3

杠杆诱惑

杠杆是债务的一个代名词，可以和嫉妒组成致命的混合体。投资者在过度自信的情境下纵容自己使用杠杆，而基金和投行喜欢高杠杆是因为不对称的激励制度。如果赌赢了，投资经理就能够获得高额奖金。如果赌输了，他们会将这一切归咎于市场，反正是投资者买单。

这种非对称激励怂恿参与者不断地加杠杆，在命运逆转之前，雷曼兄弟确实用30倍股本的杠杆，赚了极大的一笔钱，然后也因此走向了破产。

价值投资者通常对期限不可控的杠杆都是退避三舍，芒格和巴菲特总是避免在伯克希尔的投资中使用杠杆，并避免投资拥有高债务股本比的公司。

在市场火热、融资杠杆高企之时，伯克希尔反而耐心地积累现金，以确保未来大机会出现时有弹药可用。

在一切称心如意时，杠杆会增加账面利润。在进展不顺利时，杠杆会增大你的实际损失。

历史告诉我们，金融市场上什么都可能发生，聪明人用杠杆可能被打趴下，一长串让人心动的数字最后乘上零，结果也只能是零。

只要不上杠杆，不被高估值迷惑，金融危机爆发了能熬过去，投资者就能安然无恙。这时候如果手上还有现金的话，就能抓到大机会。

4

贪婪恐慌

恐慌是人类在原始生活中保护自己免受危害的本能，帮助人类的基因延续下来。

面对当今世界，我们还不适应，我们是从一个迥然相异的环境中进化而来的，祖先的进化环境左右着我们的思考方式。某些人类活动不属于过去我们作为一个物种的大多数进化行为，比如投资，基因的原始设定常常帮倒忙。

因此，市场每隔一段时间就会出现群体狂热，又在短短数年之后出现群体恐慌。

投资者应当直面恐慌与贪婪，接受它们作为本能的一部分，然后等到自己冷静下来，理性决策，以此利用“市场先生”，而不是被他蛊惑。我们可以学着切换成其他的思考方式，但不容易，因为我们必须打破自我欺骗造成的对学习的限制。

但是这样的理性训练非常有帮助，因为你清楚情绪能影响人们的行为，影响股价，懂得人们的冲动是如此有价值，你不仅能从中学会避免多数人的错误，还可以识别他人的群体性错误，并从中捕捉机会。

投资领域的群体性错误每隔一定周期就会出现，而当周期拉长到几十年，人迹罕至的市场便可能创造一代人的财富传奇。1929年和1932年的经济危机对股市造成了毁灭性打击，直到1954年，道琼斯指数才回到高点。

在将近30年的时间里，大众投资者对股票投资都敬而远之，因为许多人失去了他们的所有财富。

20世纪40年代，许多股价在经济危机期间遭受重创的公司都恢复了赢利。

为了吸引投资者，这些公司不得不支付几乎两倍于债券利率的高股息。

正是在这段时间里，芒格和巴菲特开始尝试股票投资。

他们所投资的公司通常会支付可观的股息，而且其股票经常以低于账面价值的价格被出售。那真是购买股票的美好岁月啊，上一代人的意志消沉，为芒格和巴菲特创造了第一桶金。

20世纪50年代末至60年代初，随着投资普通股的风尚重新流行，这些公司的股价开始上涨。芒格和巴菲特因此成了千万富翁。随着市场持续吸引资金入场，虽然一目了然的便宜货不复存在，但能力圈不断扩宽的投资者，还是能在市场每一轮恐惧和贪婪的循环中，收获属于自己的机会。