全球市场沦陷，流动性泛滥的惨痛代价？

代价必须有人承担。

 

货币泛滥并没有解决问题，只是把危机往后延迟而已。这是一场利益的重新分配，早来的人赚的盆满钵满，后来的人付出巨大代价。

 

流动性盛宴接近尾声，市场也越来越脆弱，风声鹤唳草木皆兵，唯恐跑晚了成为埋单的人。

 

5月13日，全球市场摇摇欲坠，隔夜美国市场股债双杀，日本股市、A股和台湾股市大跌，欧洲股市开盘也直线下挫：

隔夜，道指下跌681点，跌幅达1.99%，创下今年1月以来最大单日跌幅。标普500指数下跌2.1%，创下今年2月以来的最大单日跌幅，纳指下跌2.6%。

 

日经225指数收跌2.49%，本周重挫6.5%，东证指数下跌0.8％。台湾股市开盘下跌3%，昨日盘中一度重挫8.6%。沪指跌0.96%，深成指跌1.05%，创业板指跌0.57%。

 

欧洲市场开盘，欧洲Stoxx50指数跌1.33%、英国富时100指数跌1.40%、德国DAX指数跌1.35%、法国CAC40指数跌1.22%、西班牙IBEX35指数跌0.93%。

 

市场又恐慌了！恐慌的逻辑链条是：通胀飙升-美联储加息-泡沫破裂！

 

关键问题是，这个逻辑成立么？！

 

01

 

这次市场风暴的源头，来自美国通胀数据。

 

5月12日，美国劳工部公布通胀数据，通胀、核心通胀都大超预期，同比和环比增速也都创N多年新高，极大的刺激了投资者的神经。

美国4月整体CPI同比大增4.2%，大幅超出此前3.6%的市场预期，增速创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比大增3%，高于市场预期的2.3%，创1996年1月以来最快增长。

 

环比来看，美国4月整体CPI上涨0.8%，也是2008年6月以来最大的环比增长；核心CPI环比增长0.92％，创1981年以来的最大增幅。

 

“通胀飙升-美联储加息-泡沫破裂！”逻辑很清晰，于是市场大幅抛售。

 

我们在《美联储扩张的极限》文章中曾分析过：

 

美国当下正实践MMT理论，而MMT理论不看资产泡沫，只看通胀。核心约束条件就是：通胀。

 

原因也很简单，恶性通胀通常都有共同的问题：社会动荡与政治动荡、内战、生产能力崩溃、弱势政府、以外币或黄金计价的外债等。

 

典型的例子比如，德国魏玛政府、民国的金圆券、津巴布韦、匈牙利等。

 

所以，MMT理论实践必须控制通胀！

 

因此，只有通胀才会导致美联储收紧流动性，只有通胀才会刺破资产泡沫！

 

美联储传统货币政策框架，以及MMT理论实践下，都有一个共同焦点：通胀。

 

逻辑很清晰，市场盯住通胀做交易，在逻辑上是没有任何问题的。

 

当下的市场什么情况呢？从通胀担忧期进入通胀敏感期。

 

此前数月，全球大宗商品价格已经连续大涨，通胀担忧已经深入人心，但是并未具体体现在经济数据上。

 

昨天，美国的通胀数据拉开了帷幕，美国未来几个月的通胀与其他各国的通胀数据都将继续高企，不断的刺激市场脆弱的神经！

 

市场情绪悲观的时候，任何利空因素都会被放大，市场对通胀的担忧也会如此：

 

比如，受到短期的疫情错位、大国博弈与中长期的碳减排、供应链收缩等因素影响，此轮通胀的强度与持续时间可能创上世纪“滞胀”危机以来的新高。

 

所以，我们预计，未来几个月，通胀不断刺激市场将成为常态。

 

02

 

市场一线交易员的训练，能够对通胀等经济数据做出膝跳反应。

 

这导致市场非常敏感，能够立马反映市场信息。

 

但是从长期来看，或者看趋势的话，交易员的膝跳反应，或者市场短期波动，有时候是“错误”的。

 

要想看清市场大的趋势，必须要过滤掉市场短期波动的影响。

 

如何发现大趋势？还需要对市场膝跳反应的信息进一步分析，看看当下市场错了没。

 

具体到当下市场环境就是，我们非常有必要看一下，通胀如何影响美联储政策。

 

或者说，美联储何时才会加息呢？最终还要看美联储的决策机制。

 

2020年8月份，美联储修订了货币政策框架，其中一个点就是，修正了对通胀指标的容忍程度。这可能也是MMT理论下，美联储的货币政策框架雏形。

 

核心变化就一个：原来美联储政策的长期目标是2%，现在变为长期平均通胀率是2%。

 

美联储允许通胀在一段时间内略高于2%。问题是，这一段时间是多久，不知道；如何计算2%的平均通胀，美联储也都是语焉不详。

 

我之前曾经猜测，如果美国的预期通胀连续差不多一年都在3%以上，甚至4%以上，同时经济增长数据又相当不错，那么美联储政策可能就会趋势性转向了。

 

盯住哪些数据呢？对于美联储来说，货币政策决策依据的就是联邦储备委员会的经济展望摘要（SEP）。盯住这份报告就行了。

 

03

 

对于喜欢看模型和理论的读者来说，这种分析看起来可能不够过瘾，接下来我们看一下美联储的决策理论。

 

在此之前，我们得先清楚一点，监管机构或者说官僚机构的特征：微调。

 

对于美联储的官员们来说，按照以往既定的决策机制做出政策决策，是最优的选择，因为如果冒险采取完全新的机制，出了事情是要负责任的。

 

但是，他们又不会完全照搬以往的决策机制，因为他们也需要“政绩”，而不是给前任“打工”，在前任的功劳簿上记上一笔。

 

所以，他们会对决策机制进行调整。

 

在百年发展历程中，美联储货币政策最终目标经过 反复变动，最终确立了稳定物价和保证充分就业的双重目标。

 

最经典的就是，1993年提出来的泰勒公式。

 

理论那么多，为何泰勒公式会受到重视呢？

 

其实很简单，就是泰勒通过这个模型，对过去历史数据进行回归分析，结果一看：原来过去美联储这么多年的实践，跟我这个模型非常吻合。

而过去这么多年，也没有出现多大的乱子，即便出了乱子也在可控范围之内。于是就认为，这个模型可以用于当下和未来。

 

再说了，即便美联储的官员用这个模型把事情搞砸了，也有借口说，看过去大家都这样做决策，我们也这样做决策，也不能全怪我们吧。

 

2008年全球金融危机爆发后，美联储直接把利率降到了零，导致资产泡沫严重。

 

于是，很多人都在批评伯南克，你这样乱搞不行啊，以后出了大事儿你负责啊？

 

当然伯南克也需要对这些进行反驳，说你们这些没实操经验的学者啊，太天真了。真实世界远比你们的假设要复杂，我制定政策当然也是有理论支撑的。

 

于是，伯南克修正了泰勒规则，把经济增长的权重从0.5调整为1。

 

然后，做过归回分析，跟大家说，看见没，我这个模型，完美的模拟了过去很多年的利率，同时也解释了2008年和2009年大家对我的疑问。

 

2008年和2009年理论利率是负数。我把利率降到0，是因为没法再降了。

 

这个模型极大的坚定了伯南克的政策决心，因为以后如果出来问题，伯南克是可以甩锅的。如果经济真的好起来的，那么功劳就是我个人的，跟泰勒没太大关系。

 

耶伦的时候也一样，只不过她更强调了美国劳动参与率。所以，在美国经济复苏的时候，美国劳动力市场并没有起来，因此美联储在推出QE之后，并没有立即加息。

 

何帆根据耶伦的观点，也总结出了“耶伦规则”：

 

 

66.5%是劳动参与率，因为过去很多年，美国的平均劳动参与率就是66.5%。

 

具体到鲍威尔，如何做出加息决策呢？

 

1、有一个关键变量，平均通胀水平。

 

以前是通胀，现在是平均通胀，具体多少年的通胀水平呢？这个得看鲍威尔如何做模型了。

 

不公布具体多少年的平均值有个好处就是，方便美联储调整模型。根据最后的决策，找到合适的N年平均值。

 

2、另一个关键变量是，劳动参与率。

 

核心经济究竟恢复的啥样，GDP增速数据，PMI数据，甚至大宗商品数据等等，都相当“表面”。

 

美国这次准备大搞特搞，不把经济彻底搞好，是不会收手的。所以，美联储需要关注最大的短板，劳动参与率。

 

而且这也是当下美国经济最大的问题所在。

 

咋一看，美国宏观经济数据挺好的，但是就业数据还是一塌糊涂，因为疫情政府补贴的多了，大家都不工作了。

 

现在的情况就是，美国人拿着政府补贴的钱，自己不就业，不去搞生产，就坐在家里从中国买（进口）商品。

 

对美国来说，这种模式肯定不行嘛，这很脆弱啊。美国经济要想真正好转，不仅要让美国人消费，还得让美国人去工作，去生产啊。

 

所以，美国劳动参与率上去了，美国经济才算真正好起来。

 

感兴趣的朋友，可以把N年平均通胀水平、美国劳动参与率、产出缺口做一下模拟。自己做的模型跟过去的实际情况接近了，那么你做的模型就有可能跟美联储的模型类似。

 

总结一下，当前美联储政策有两个约束：

 

1、通胀。单月通胀只要不超过两位数，就不会有太大问题。一年内平均通胀只要不超过3%、4%，也没太大问题；

 

2、美国劳动参与率的预期，只要达不到平均水平，也就是66.5%，美联储也不会加息。

 

对于市场而已，预期和共识形成之后，行情通常反应在美联储具体行动之前。

 

比如，2013年美联储还没有缩减QE，就伯南克在国会听证的时候，提了一下削减QE，全球金融市场就暴跌。

 

现在距离这种恐慌还太早，当下的市场完全就是自己吓自己，大家对通胀、劳动参与率等等这些问题还没形成共识。

 

因此，未来几个月，市场可能真的会因通胀恐慌而暴跌，但是每一次暴跌都是抄底的机会！

 

现在远未到还债的时候！

 

作者：时晨晨，文章来源外汇头条，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。